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对现代化之中的国家,首要问题不是自由而是公共秩序。人可以有秩序而无自由,但不可以有自由而无秩序,必须先存在权威而后才能谈得上限制权威,如果社会动员超过政治机构发展,很可能导致社会动荡。亨廷顿是很了不起的,发展中国家搞民主几乎没有成功案例,所有“高质量民主”国家都是发达国家,证明亨廷顿是对的。

阶段性反弹后仍可能回撤夯底。我们在3月底的报告《曙光微现-20200329》中指出市场迎来阶段性反弹,逻辑是欧美市场流动性风险缓解,G20开始携手抗疫,国内政策望加码,A股最黑暗时刻将过去。3月底至今市场如期反弹,从3月最低点开始算,至今上证综指最大涨幅8%,同期美股标普500指数最大涨幅33%,欧洲STOXX50指数27%,英国富时100指数24%,意大利富时MIB指数21%,德国DAX指数35%,法国CAC40指数27%。横向比较看,上证综指反弹的幅度明显小于海外股市,主要原因是海外市场对疫情的反映是第一阶段,即情绪的大幅波动,美欧股市2-3月急跌、3月下旬来快速上涨,类似A股1月下旬到2月4日急跌、2月4日-3月5日快速上涨,类似乒乓球第一次落地,反弹力度大。但是A股319以来的反弹,投资者更加理性,主要体现的是对基本面的担忧,就像乒乓球第二次落地,反弹力度较小。当前基本面依旧较弱,最新公布的4月官方制造业PMI为50.8%,虽然还在荣枯线以上,但是环比回落1.2个百分点;财新PMI则环比回落0.7个百分点至49.4%,掉下了荣枯线。Wind一致预期显示,市场预计4月各经济指标依旧较差,社会消费品零售总额1-2月、3月、4月的当月同比增速分别是-20.5%(1-2月为合并值,下同)、-15.8%、-8.3%(4月为单月预测值,下同),工业增加值为-13.5%、-1.1%、0.6%,固定资产投资累计同比增速为-25.9%、-16.1%、-9.8%。从319以来涨幅看,主要指数这轮阶段性反弹已回补了2月下旬3月上旬以来跌幅的一半,其中上证综指3月低点以来的反弹已经回补了前期跌幅的0.51,沪深300为0.56,创业板指为0.55。目前A股整体仍是底部区域的区间震荡,即熬底,在基本面不明朗的情况下,市场阶段性反弹后仍可能再次回撤。从外盘看,标普500指数3月低点以来的反弹已经回补了前期跌幅的0.64,纳指3月低点以来的反弹已经回补了前期跌幅的0.72,技术性反弹后海外市场随时可能二次探底,五一假期A股休市期间海外股市已经转跌,5月1-4日道指累计下跌3.6%,标普500跌3.3%,纳斯达克跌2.3%,欧洲STOXX50跌2.2%,英国富时100跌5.9%,法国CAC40指数跌4.2%,韩国综合指数跌2.7%。与A股相关性较大的香港恒生指数跌4.2%,富时A50期货跌3.6%,海外股市进一步下跌恐拖累A股。

建立防火墙,防止表内外风险传导业内专家的一个共识是,银行系资管子公司的落地有助于从市场层面破解刚性兑付难题。近年来的一个宏观变化是,银行理财占据着资产管理格局中最主要的份额,但在破嵌套、去资金池、去错配、净值化转型的强监管要求下,银行理财的增速在放缓。

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